Макроэкономический прогноз рынка акций: «Выгорание» капитала?

 

Рынок акций находится под давлением по многим фронтам, начиная от потенциальных торговых войн до разочаровывающих макроэкономических показателей и регулирования в сфере технологий. При таких обстоятельствах осторожность имеет критическое значение, так что диверсификация портфеля и защитные стратегии приобретают большой смысл.

 

В первом квартале присутствовало все. От начала года, которое стало самым сильным за несколько десятилетий, до самого крупного однодневного маневра в индексе VIX за последние десять лет. Это показало, что продажа волатильности была самым активным видом торговли на финансовых рынках, где происходили всевозможные драматичные события.

 

В начале 2018 года прогнозы по инфляции приводили к росту ставок и укрепляли уверенность ФРС в ее заявленной траектории повышения ставок, однако неудовлетворительные цифры в итоге поколебали эту уверенность, так что инфляция остается самой большой загадкой современной экономики. Технологические компании впервые за несколько лет столкнулись с серьезной проблемой на рынке, поскольку разыгрался нешуточный скандал, связанный с использованием данных пользователей Facebook. Это шокировало инвесторов, ведь возникла обеспокоенность, что использование персональных данных компаниями может попасть под жесткий контроль. Кроме того, США и Китай, кажется, имеют острые разногласия на тему торговли, что может стать риском для роста мировой экономики.

 

Вопреки ожиданиям, в странах G10 со второго квартала 2010 года наблюдается ухудшение макроэкономических показателей: страны проявили чуть ли не наихудшую динамику с 2013 года, тогда как в 2010 году макроэкономические данные были на высоте. В данный момент самым насущным вопросом для всех инвесторов является «выгорание» на рынке акций и что делать со снижением риска.

 

Аналитические показатели vs прогноз

 

Во втором квартале ожидается «борьба» аналитических показателей и прогнозных оценок. Сезон отчетности за первый квартал должен быть сильным, ведь во всем мире прибыль возросла на 10% в связи с ситуацией в мировой экономике, которая была весьма хорошей в течение последних шести месяцев. В феврале индекс национальной активности ФРБ Чикаго показал, что экономическая деятельность в США уверенно превосходит прошлые тенденции. Однако такие показатели не являются новостью, и рынок уже давно прошел через это. С учетом недавнего ослабления мы не удивимся, если этот индекс снова опустится в сторону тренда.

 

 

Внимание инвесторов сосредоточено на возможной торговой войне и недавних неудовлетворительных макроэкономических данных. Это два основных фактора, омрачающих сезон отчетности в первом квартале, который уже не укрепит уверенность инвесторов. Наше динамическое распределение активов приобрело умеренно оборонительный характер в феврале, и, как следствие, мы по-прежнему негативно смотрим на перспективы рынка акций, а соотношение риска и доходности находится на довольно низком уровне.

Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на защитные секторы, такие как медицина и товары народного потребления, а также чувствительные к изменению процентных ставок секторы, включая коммунальные услуги и телекоммуникации, так как во втором квартале возможна реализация прогноза по повышению процентных ставок, пока рынки привыкают к изменению ситуации. 

 

 

«Звоночек» из Кремниевой долины

 

В феврале в американском секторе технологий наблюдалось снижение, как и на фондовом рынке в целом: падение составило 11% за две недели. Однако сильная тяга к росту в итоге привела к тому, что инвесторы снова подняли цены на акции технологических компаний, поэтому в середине марта в секторе наблюдался новый исторический максимум. Однако скандал с Facebook вызвал новую волну распродажи, которая усилилась в связи с негативными заявлениями Трампа относительно Amazon: они отпугнули инвесторов и вызвали опасения, что Amazon может скоро попасть под контроль.

 

Несмотря на эти неприятности в первом квартале, все три группы отраслей, составляющие мировой сектор технологий, попали в первую пятерку отраслевых групп с наиболее высокими результатами за первый квартал. В этот период только семь из 24 групп отраслей показали рост на рынках акций.

 

Это показывает, что технологический сектор достаточно силен. Что касается оценки, акции компаний американского технологического сектора торгуются всего лишь на 8% выше своего  среднеисторического уровня с 1994 года, а индекс S&P 500 превышает среднее значение на 21%. В марте 2018 года акции компаний технологического сектора США оценивались на 22% выше индекса S&P 500, но эта разница объяснима, поскольку сектор показал рост прибыли на 8,3% в годовом исчислении с 1994 года по сравнению с 4,7% по индексу S&P 500. История — это одно. Перспективы технологий — это совсем другое.

 

 

Последние 15 лет уникальны, потому что люди стали уделять меньше внимания защите личной информации. Так, они отдали свои личные данные бесплатным онлайн-сервисам, таким как Google, Facebook, Twitter и LinkedIn, и подписали пользовательские соглашения на Apple и Amazon, в связи с чем нашу личную информацию можно использовать множеством разных способов. Через некоторое время ситуация может в корне измениться, и люди снова станут больше интересоваться конфиденциальностью своих данных.

 

Скандал с Facebook показал широкой общественности, что не так с технологическими компаниями, использующими персональные данные. Тем не менее Европейский союз долгое время активно участвовал в контроле доминирующих американских высокотехнологичных компаний, оштрафовав Facebook за сокрытие информации при покупке мессенджера WhatsApp; компания Apple преследовалась за уклонение от уплаты налогов в Европе  (в декабре 2017 года Apple достигла соглашения с ЕС о начале выплат 15,4 млрд долларов); Google была оштрафована на рекордные 2,7 млрд долларов по первому делу о нарушении антимонопольного законодательства, а компания  Amazon заплатила 250 млн евро в качестве штрафа за уход от налогов. Другие страны наблюдают за Европой и рассматривают возможность того, чтобы занять жесткую позицию в отношении высокотехнологичных компаний, особенно тех, что используют персональные данные.

 

Мы ожидаем, что Общий регламент по защите данных, который вступит в силу 25 мая 2018 года, и налог на выручку технологических компаний, который будет введен с целью компенсировать влияние налоговых арбитражных операций с помощью трансфертного ценообразования, станут началом более жестких мер контроля доминирующих высокотехнологичных компаний. Другие страны последуют этому примеру, что повлияет на рентабельность в долгосрочной перспективе. Общий регламент по защите данных фактически означает конец «грандиозных сделок» по обмену данными в Интернете, как пишет издание HarvardBusinessReview.

 

У нас нет долгосрочных негативных ожиданий в отношении сектора технологий, но наш прогноз таков: успешные высокотехнологичные компании все больше будут создавать технологические решения без использования персональных данных; это могут быть аккумуляторы, робототехника и/или решения по автоматизации. Мы рекомендуем инвесторам избегать вложений в крупные технологичные компании, которые используют большие объемы персоональных данных, и переключиться на более мелкие, «нишевые» технологические фирмы.

 

Инвестируйте в долгосрочные тренды

 

Этот комментарий, основанный на результатах исследований, постоянно звучит в отношении глобального акционерного капитала в любом регионе и отрасли. Более того, акции с максимальным уровнем процентной ставки, как у Apple и Amazon, привлекают к себе слишком активное внимание, в то время как бал в инвестиционном мире правят акции в свободном обращении, взвешенные на рыночную капитализацию. Главная проблема с текущим восприятием рынков акций заключается в игнорировании высокой степени взаимной корреляции, связанной с глобализацией, и отсутствии внимания к важным «мегатенденциям» в обществе.

 

В 2018 году мы намерены уделять больше внимания исследованию того, что связано с рынками акций, поскольку такие темы проще донести до клиентов, а также связать с реальными изменениями в обществе. При быстром развитии ETF некоторые поставщики создают новые и интересные фонды такого типа, которые работают с акциями развивающихся рынков, которые прежде были доступны лишь искушенным инвесторам. В 2018 году мы будем стремиться доносить идеи и информацию о важных темах, которые будут оказывать формирующее влияние на наше общество в ближайшие десятилетия.

 

Согласно нашему предварительному исследованию, во втором квартале самыми популярными темами, связанными с рынком акций, являются новые технологии в производстве аккумуляторов, прорывы в фармацевтической промышленности, электронная коммерция, энергетическая инфраструктура США и кибербезопасность. Эти темы — потенциальные лидеры второго квартала. Вместе с этим мы выявили и наименее привлекательные темы: американские технологии, путешествия и досуг, Индия, Вьетнам и компании, достигающие успеха в обратном выкупе акций.

 

Соотношение риска и доходности выглядит непривлекательно.

 

После девяти лет глобального распространения некоторые тенденции «сталкиваются» друг с другом. США и Китай имеют сильные разногласия по вопросам политики в сфере торговли, а международные организации подвергаются критике, что может привести к прекращению корпоративных инвестиций и замедлить экономический рост. На Ближнем Востоке возникают геополитические риски, а напряженность в отношениях США и России растет. Усиление контроля над технологичными компаниями также может повлиять на настроения инвесторов. Помимо этого, ФРС все еще сигнализирует о том, что она продолжит повышать ставки, из-за чего стоимость финансирования будет расти. Это означает, что инвесторы должны начать уменьшать долю нефинансовых компаний с высокой долговой нагрузкой.

 

 

Мировой индекс MSCI оценивается выше среднего, а множество ключевых макроэкономических рисков «не за горами», соотношение риска и доходности уже не будет столь привлекательно для рынка акций в ближайшие два года. Мировые процентные ставки поднялись, а значит, у рынка акций появляется больше альтернатив. Поскольку в ближайшие два года есть вероятность рецессии, прогноз не советует придерживаться агрессивной позиции и держать слишком много активов в акциях компаний.

 

Портфели должны быть более сбалансированы и ориентированы на защитные секторы экономики.

 

В более долгосрочной перспективе (5-7 лет) акции, вероятно, окажутся в более выгодном положении, чем облигации, если только не наступит длительный период дефляции и слабого роста.

 

Автор: Питер Гарнри, глава отдела стратегии Saxo Bank на фондовом рынке

 

Источник: Saxo Bank