США: в краткосрочной перспективе – победы, в долгосрочной – проблемы

Краткое описание: В краткосрочной или даже среднесрочной перспективе американская экономика, пожалуй, и правда так сильна, как об этом заявляет президент Трамп. Однако, если «копнуть глубже» и внимательно изучить ситуацию с недвижимостью и дефицитом, все отнюдь не столь безоблачно.

• Республиканская партия может выигратьпромежуточные выборы.
• Американская экономика не столь сильна, как кажется. В сегменте жилья и автомобилей наблюдается существенный спад.
• Рост дефицита является главной проблемой США в долгосрочной перспективе.

Важная победа для Трампа?

Каждый, кто хоть раз участвовал в предвыборной кампании, прекрасно знает о том, что ее заключительные недели имеют решающее значение. И это снова находит подтверждение в промежуточных выборах в США. Если бы я написал эту аналитическую статью три недели назад, я бы точно утверждал, что демократы, скорее всего, займут большинство мест в Палате представителей и что Сенат должен оставаться под контролем республиканцев.

В последние недели ситуация в Сенате не поменялась.  Однако, ко всеобщему удивлению, недавние опросы показывают, что республиканцы, возможно, смогут защитить себя от того, что делают демократы, и вернуть себе контроль над Палатой. Демократы больше не уверены в том, что смогут занять большинство мест. Еще не решена судьба 69 мест, однако благодаря республиканцам разница в количестве голосов стала очень небольшой практически по всем этим местам. Победа будет зависеть от результата выборов в менее чем 4-8 округах.

Демократы сильно ошибаются, заявляя, что промежуточные выборы превратятся в «референдум по Трампу». Президент на удивление хорошо справляется со своими обязанностями, его работу одобряют около 44% американцев (что близко к максимальному уровню), при этом демократы потеряли свои позиции, не сумев решить местные проблемы.

Насколько сильна американская экономика?

Мощная поддержка Республиканской партии в основном связана с тем, что избиратели уверены в экономике и считают, что экономика стала сильной благодаря работе Трампа. Уровень потребительской уверенности близок к рекордному, заработная плата снова растет докризисными темпами, а уровень безработицы ниже, чем в 2007 году. Даже традиционный Уровень безработицы U6, охватывающий также долю нетрудоустроенных граждан, лиц, устроенных на неполный рабочий день или временно, а также людей, которые перестали искать работу после безуспешных попыток (так называемых «разочарованных» – discouraged), несколько ниже докризисных значений: в сентябре 2018 года он составлял 7,5% по сравнению с 8% перед началом финансового кризиса.

Однако эта позитивная картина не означает отсутствия высокого риска рецессии в следующие два года. С начала 1950-х гг. семь из последних десяти бизнес-циклов в США закончились резким замедлением всего за несколько кварталов. «Мягкая посадка», которая облегчает прогнозирование риска рецессии, очень редко наблюдается в американской экономике. Мы знаем, что рецессия надвигается, но не знаем, когда именно. А когда узнаем, будет слишком поздно.

Пока что высокая эффективность американской экономики связана в основном с масштабным воздействием налоговой реформы администрации Трампа, что продолжает хорошо влиять на малый и средний бизнес, а также с увеличением импорта в преддверии введения пошлин в январе следующего года.

Не считая жилья и автомобилей, я полагаю, что президент Трамп абсолютно прав: экономика США в прекрасной форме. Проблема в том, что эти два сектора экономики, имеющих ключевое значение для роста, проявляют сильные признаки ослабления. Продажи автомобилей сейчас снижаются по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и это серьезно повлияет на перспективы сворачивания моделей 2018 года и переход на модели 2019 года.

Самым тревожным сигналом является замедление роста на рынке недвижимости. Продажи жилья падают уже шестой месяц подряд. За последние 20 лет такое случалось всего три раза: в 1999 году (перед тем, как лопнул пузырь доткомов), в 2007 году (во время ипотечного кризиса) и в 2013 году. Этот устойчивый спад весьма удивителен, если учесть, что он происходит на фоне максимального уровня потребительской уверенности. Кроме того, инвестиции в жилищное строительство снизились на 4%, что ознаменовало третий квартальный спад подряд с конца 2008 – начала 2009 гг. Это очень важно, ведь ФРБ Канзас-Сити заявляет, что «инвестиции в жилищное строительство постоянно оказывают существенное влияние на ослабление перед рецессией».

Пока что рынок обращал очень мало внимания на ускоряющееся замедление в сегменте жилья и автомобилей, ведь инвесторы были слишком заняты, изучая последние геополитические события по обе стороны Атлантического океана. Это, однако, является важным и большим изменением, сигнализирующим о том, что США подходит к завершению бизнес-цикла и что нам следует ожидать снижения роста к в 2019 году.

Насколько велик дефицит?

В краткосрочной перспективе президент Трамп все еще имеет некоторое влияние, чтобы продлить цикл на один или два квартала, особенно путем снижения налогов для среднего класса. Такая мера может быть объявлена за несколько дней до дня выборов. Это может поддержать потребление и рост так же, как налоговые льготы Буша и Обамы (с той разницей, что они вводились в период резкого замедления роста), и простимулировать сторонников Трампа, чтобы они проголосовали.

Дональд Трамп, будучи искушенным бизнесменом, точно знает, что в бизнес-стратегии, как и в политике, краткосрочный успех часто приводит к долговременным проблемам.

 
Стремительно растущий при Трампе дефицит бюджета в период роста экономики опасно ограничивает возможность правительственного вмешательства, когда случится следующий кризис – а это вопрос максимум нескольких лет. Дефицит в США, который растет на протяжении 12 месяцев, приближается к триллиону долларов, то есть к уровню, которого никогда не наблюдалось в период сильного роста. Управление Конгресса США по бюджету прогнозирует, что дефицит федерального бюджета США может вернуться к пиковому значению финансового кризиса через 10 лет, если рецессия не случится раньше.

Ключевым и все более очевидным риском является то, что у США не получится реализовать налогово-бюджетную политику, компенсирующую эти циклические тенденции, когда этот шаг станет нужен больше всего. Способность США к быстрому восстановлению после кризиса связана как с денежным, так и с налогово-бюджетным стимулированием. Приспособительная денежно-кредитная политика ФРС имела решительный характер со времени восстановления в 2010 году, но именно сочетание политических мер привело к росту оптимизма домохозяйств, и они снова начали тратить деньги.

Американцы ошибаются, если они считают, что иностранцы будут вечно финансировать их дорогой образ жизни. Хотя на это уйдут десятилетия, и возникнет множество трудностей, но процесс дедолларизации невозможно остановить. Количество казначейских бумаг, приобретаемых иностранцами, в этом году уменьшилось наполовину, а доля доллара в мировом валютном резерве упала до пятилетнего минимума в 62,5%. В долгосрочной перспективе доллар США сохранит свой статус резервной валюты, но ему придется соревноваться с китайским юанем, а иностранные инвесторы, разумеется, будут намного внимательнее, прежде чем финансировать «бездонную бочку» дефицита американского бюджета. 

Автор: Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank

Источник: Saxo Bank