KEGOC может пересмотреть тарифы в 2017 году

В утвержденной тарифной сетке на 2016 – 2020 годы не учитывался эффект девальвации тенге, заявляют в Halyk Financeсо ссылкой на энергокомпанию.

Утвержденный Комитетом по регулированию естественных монополи и защите конкуренции 5-ти летний тарифный план АО «KEGOC» предполагает ежегодный рост в среднем на 7,4%, что, по мнению аналитиков Halyk Finance, меньше ожидавшегося ежегодного роста в 12,5%.

Рост расходов и риск нарушения ковенантов

«Смета расходов на следующие 5 лет (…) не отражает новые уровни курса тенге. Вместе с тем, компания планирует осуществить ряд мероприятий по оптимизации капзатрат, что компенсирует эффект роста расходов от девальвации. Мы ожидаем, что компания освоит около 290 млрд тенге до 2020 года, из которых более 60% придутся на 2016-2018 годы», — подчеркивают аналитики Halyk Finance.

В инвестбанке полагают, что низкие тарифы основаны на допущении низкой инфляции. Однако прошедшая девальвация станет драйвером роста затрат с опережением показателей, заложенных в смете, что может стать основанием для подачи заявки на пересмотр тарифов до истечения тарифного периода в рамках нормы «чрезвычайные регулирующие меры».

Соответствующая норма предусмотрена законом «О естественных монополиях и регулируемых рынках», которые возникают при «увеличении стоимости стратегических товаров или возникновении чрезвычайных ситуаций». Для большей ясности, как уточняют аналитики, планируются поправки в данный закон, который конкретизирует параметры его применения, включая список товаров и индикаторов, а также уровень изменений для применения нормы.

«Эффект произошедшей девальвации не учитывается в новом тарифном плане, который в случае учета повысит прогнозируемые расходы компании», — подчеркивают в инвестбанке со ссылкой на KEGOC.

В этой связи руководство энергокомпании допускало возможность привлечения дополнительного долга путем выпуска своих облигаций. Однако повышение долговой нагрузки с учетом низких тарифов и более консервативного роста выручки может повысить левередж KEGOC до значений, создающих риски нарушения ковенантов по внешним займам.

«17 ноября 2015 года рейтинговое агентство Fitсh подтвердило рейтинг KEGOC на уровне «BBB+», но снизило прогноз на «Негативный» на ожиданиях, что в 2015-2018 годах компания может нарушить ковенанты, установленные в рамках займов перед ЕБРР и Всемирным банком. В частности, если доля гарантированного долга перед государством снизится ниже 40% и/или отношение чистого долга к EBITDA превысит 4.0», — отмечают в Halyk Finance.

В случае выпуска дополнительного негарантированного долга, в том числе в виде облигаций, либо если не будут пересмотрены утвержденные тарифы, то нарушение ковенантов возможно реализуется в 2015-2017 годах, прогнозируют аналитики инвестбанка.

Как уже не раз отмечалось, в краткосрочной перспективе KEGOC не грозит риск неисполнения обязательств перед кредиторами ввиду наличия на его счетах депозитов, достаточных для покрытия выплат по внешнему долгу на ближайшие 2 года. Однако по аналогии с предыдущими девальвациями компания будет вести переговоры с кредиторами о пересмотре ковенантов, допускают аналитики.

Соответственно, продолжают они, утвержденный тарифный план будет исполнен в 2016 году, но, вероятно, будет пересмотрен в сторону повышения с 2017 года, учитывая изменения рыночных условий.

Прибыль и дивидендная перспектива

По итогам 2015 года KEGOC может зафиксировать убыток в размере 25 млрд тенге, прогнозируют в Halyk Finance. Основной негатив связан с переоценкой валютного долга, который привел к отрицательной разнице в 26 млрд тенге в III квартале этого года. В дальнейшем, как отмечают в инвестбанке, KEGOC будет наращивать долю займов в тенге, в том числе за счет выпуска облигаций.

Следовательно, рассчитывать на следующие дивиденды миноритарии компании могут не раньше итогов по I полугодию 2016 года. Однако с учетом роста тарифов в следующие годы компания будет фиксировать рост доходов, что скажется на показателях прибыльности.

«По итогам 2016 года мы ожидаем дивиденд на уровне 43 тенге/акцию при коэффициенте выплаты в 60% (от размера чистой прибыли)», — подытожили в Halyk Finance.

Автор: Арман Есенов

Источник: ХалыкIPO